「日本企業はどうやってNasdaqに上場するのか」には、現実には4つの答えがあり、その選択は当データベースが追跡する提出書類に表れる。経路は開示様式、必要な弁護士、そして米国投資家が株式をどう体験するかを決める。
経路1 — ADSを伴うF-1
日本の事業会社（株式会社）の一般的な道は、Form F-1で登録し米国預託株式（ADS）を上場することだ。PCLA（ピコセラ）とMWC（ミックウェア）はこの経路。F-1は外国私募発行体を示し、ADSは日本法上の株式に米国投資家が馴染む「包み」を与える。代償はADS預託機関の階層と、KK株式を米国の買い手に説明する負担である。
経路2 — KK直接上場
株式会社はADSの層を挟まず、普通株式を直接上場することもできる。MTRS（Metros Development）はまさにこの直接上場を申請したが、2024年12月に登録を取り下げた。構造はよりシンプルだが、日本法上の普通株式を米国リテール層に説明する負担は大きく、MTRSはこの経路がティッカーではなくForm RW（登録取下げ）で終わりうることを示している。
経路3 — 米国内国法人としての申請（S-1）
一部の日本事業会社は米国（多くはデラウェア）持株会社を設立し、内国発行体としてForm S-1を提出する。HTCR（HeartCore、デラウェア）、ADBT（Advasa、デラウェア）、AMTU（Amatuhi、デラウェア）がそうだ。F-1しか監視しない日本トラッカーがこれらを取りこぼす理由がここにある——様式上は米国IPOに見え、日本的なのは事業体だけなのだ。
どの様式で申請するかは、企業がどこにあるかより、その持株会社がどこで設立されたかを物語る。F-1だけを読むと市場を過少計上する。
経路4 — オフショア持株会社（ケイマン／BVI）
第4の経路は、日本事業の上にケイマンまたはBVIの持株会社を挟み、F-1を提出する。TYAM（TY AM Group）は日本の不動産事業を傘下に置くケイマン持株会社である。税務・投資家の理由で組成される場合に多く、アジアの事業会社をオフショア設立の背後に隠すのと同じシェル構造だ。
実際に選択を決めるもの
実務上、決定は3点に集約される——米国投資家の手にADSを渡すか普通株式を渡すか、税務・ガバナンス上どこに持株会社を置くべきか、そして引受会社が既に回している弁護士／監査人の組み合わせはどれか。KOEI（Koei Group）とJSTT（日本進達）は日本設立のF-1を提出した。最新のパイプライン銘柄は4経路に分散する。構造は些末ではなく、その後に続くベンダー体制の全体を決めるのである。